2月8日消息   “从1月份下半月开始，销售状况一直不是太好。”日前，郑州第三电
缆有限公司一位姓田的销售人员告诉《投资者报》，“目前公司库房里还有几十万米的电
缆和2000多万米电线的库存。”
　　2009年，在流动性助推下，铜价一路上行。但新年伊始，在一系列宏观调控政策打压
下，铜价大幅回调，又开始风声鹤唳。
　　田先生表示，对于目前的高库存，公司并不担心。“这是行业的传统淡季，过完年就
会好转。最近受美元走势和宏观政策的影响，铜价下跌了10%；过完年，估计铜价会在56
000元~66000元/吨之间，涨也不会涨太快，跌也跌不了太多。”

　　年后震荡可能上行
　　终端企业虽然有信心，但机构对于2010年铜价走势的分歧却很大。不过，目前机构的
多数观点是震荡上行。
　　“今年铜价波动会比较大，将高位震荡，重心与2009年比会不断上移。”CRU分析师
曲艺表示，短期1、2周可能会继续下跌，春节后随着中期消费的回复，铜价还会回升。“
短期内会企稳，是否再跌不好说，因为铜价对市场消息很敏感，目前消费需求已经把铜价
带到一个很高的位置，年后3月份看消息吧。”
　　联合金属网分析师王丽新则表示：“当前铜的供需比较平衡，金融属性大于基本面属
性，短期内大家还是关注货币紧缩政策导致的流动性紧缩。”
　　“2010年铜价面临的压力比较大，主要是货币政策的影响。其次去年中国进口了大量
铜，而今年国家电网投资减少26%，电网消费比去年会有一个比较大的回落，家电、汽车
业也不是很乐观。国外制造业，去年下降10%~20%，今年有一定恢复，但如果中国进口量
大幅下降，仅靠欧美消费恢复虽然能抵消一部分实际需求的下降，根本无法抵消供应过剩
的压力，对高库存更是无能为力。”安泰科分析师杨长华认为。
　　上海中期的胡凯西则比较看空。他表示，去年是流动性泡沫导致铜价单边上涨行情，
泡沫终究要破灭，今年将是资产泡沫挤出、价值回归的一个年份。即使流动性的惯性能支
撑一段时间，但中美宏观政策二季度有可能退出，流动性将不再充裕；其次是复产、扩产
造成的产量压力；第三是消费增长难以持续。
　　而来自中间环节贸易商的消息则是观望。“现在很多都是做短单，观望性比较明显，
2月的单子还不错，3月份就很少，远期都不敢去看了。”一位贸易商告诉《投资者报》。

　　中国需求仍强劲
　　2009年铜价单边走高，终端产品也随之水涨船高。
　　“价格上涨很多。铜价从去年春节的24000/吨上涨到62000元/吨，公司产品的价格也
随之上涨了一倍。”田先生介绍说，去年上半年，公司整体销售并不太好，从6月份才开
始好转。
　　“铜价一看涨，生意就好了。买涨不买跌。中国人就有这样的习惯。”田先生笑着解
释，“每次涨价几乎都是市场需求比较好的时候，价格一上涨，本来就有需求的肯定要急
着买，甚至原来不想买的也要买了。”田先生认为公司销售的好转和对2010年的预测正是
基于对中国经济的良好预期。
　　看好中国2010年增长也得到多数专家和机构的认可。曲艺表示，CRU对亚洲，尤其是
对中国的消费也比较看好。“很多经济学家都预测中国经济短期还会保持强劲，中期由于
地方地产抵押产生的风险有一定担忧；但长期方面，对中国放宽户籍限制、城镇化看好，
长远来看中国经济还是比较乐观的。”
　　“中期会有一定风险，但2010年还会比较好。2010年乐观估计，中国铜消费将上涨1
4%左右，接近680万吨。我们对中国家电、汽车、交运都比较看好，这些行业2010年还会
有很好的表现。”曲艺解释道，在全球经济复苏的大背景下，铜的基本面是有色金属中最
好的一个，但基本面的好转并不意味着价格一定会涨。“根据对消费的预期，判断高点将
在9000美元。”
　　铜最大的消费方是电力行业，此前国网公司的总经理刘振亚称，今年我国的电力需求
将呈现恢复性增长等。2010年，电网投资将主要投向特高压输变电线路等重点工程建设、
新一轮农网改造等城乡配电网建设，以及智能电网试点建设等领域。但投资总额比去年会
有所缩减。

　　100万吨存货成威胁
　　2009年5月底，国内铜曾出现现货供应紧张。
　　郑州第三电缆有限公司的原料来自甘肃和江西，一般库存一周生产的量，约100多吨
。据田先生介绍，由于公司不参与竞标，不降低产品质量，严格按国家标准执行，因此成
为河南省同类产品的价格杠杆，“其他公司都跟着我们的定价走。”
　　铜价上涨可能“红了樱桃，绿了芭蕉”。像郑州第三电缆有限公司无疑是受益者，但
一些推崇零库存的大型企业反而可能会遭受到成本压力。据王丽新介绍，联合金属网去年
7、8月份调研时，下游企业库存并不多，“预计目前稍有增加，但不会很多。”
　　但社会库存仍是悬在铜价上的一把利剑。伴随铜价大幅上涨，随之而来的就是贸易商
的大量囤货。2009年上半年，数亿元资金囤铜的浪潮再度出现，广东、浙江等地的投资客
买入大量的废铜囤积起来，期待后市价格高企之后大赚一把。而宽松的货币政策造成的流
动性泛滥，也是囤铜的重要因素之一。
　　2009年，中国精炼铜进口创纪录地达到318万吨，铜供应总量更是达到700万吨之多。
中国全年铜消费量总计只有560万吨。
　　“扣除国家收储等因素，中国铜库存大概有100万吨，货币政策收紧，将导致赎回、
退押，金融消费也随之下降。预计2010年中国铜的实体需求仅增长5%。100万吨库存如果
从保值库存进入实体消费领域，对铜价的压力是很大的。”胡凯西认为，“今年有可能一
直跌到年底，今年预计均价在5000美元甚至能到4000美元。
　　据悉，因为由于担心基本面远远支撑不起这么高的铜价，江西铜业、铜陵有色、云南
铜业等生产企业都参与了沪铜的套期保值。但是很多生产企业对沪铜的上涨行情估计不足
，操作大都比较保守。
　　目前这种影响已经开始显现。据媒体报道，过去一个月位于上海保税仓库的铜库存减
少了四分之一，因贸易商在现货市场上出售库存，以便在中国价格走强之际谋取利润。
　　联合金属网王丽新分析，由于中外存在贸易差，内强外弱，铜1、2月份的进口数仍会
增加。如果世界经济恢复良好，货币控制就变成利好；如果经济复苏不如想象中那么高，
对市场就是一个打压。下半年如果出现通货膨胀，价格就更加难以预测。
　　2009年良好的销售情况和铜价上涨，让郑州第三电缆有限公司保持了稳定的盈利。但
对于2010年的盈利状况，田先生坦承，“不好说。房地产行业的需求等影响铜价走势的因
素都不确定，目前还不好做出判断。”
　　当中国铜原料联合谈判小组（CSPT，由国内九大铜企组成）在1月底宣布中国铜企与
必和必拓达成加工费协议，TC/RC（粗炼/精炼）价格分别为46.5美元/吨和4.65美分/磅，
比去年下降38%。但却意味着，铜企在2010年的日子仍然不好过：海外铜矿巨头的强硬让
国内铜企不得不勒紧裤腰带。
　　在海外矿山压榨的局面下，国内铜企要想盈利，切实的途径只有两条：一是提高铜矿
的自给率，从而减少进口；二是通过提高炼铜工艺和技术，压缩实际的加工成本。
　　不过，好消息是，现在铜的价格上涨让签订铜矿长协采购价格的大型铜企享受了这一
利差。而且作为主要副产品的硫酸价格也有大幅上涨，给铜企带来了额外的收益，尽管这
并不能抹平加工费下降构成的盈利缺口。
　　无论如何，在2010年铜价持续上涨预期并不明朗的情况下，大幅下降的铜加工费将使
得国内铜企面临较大的盈利压力。
　　而对于下游的铜制品加工企业来说，它们也同样需要克服铜材价格上涨的成本压力，
并努力将这种压力进行内部消化或向客户转移。同时，它们通过适量的铜期货交易实现套
期保值，从而对冲铜价的上涨。

　　加工费难赚
　　铜企与上游的铜矿签订的加工费协议，是指矿山对冶炼厂加工成本的补偿，而铜矿采
购价则按照未来期铜均价作为基准扣减加工费后得出。因此，加工费协议谈判中，加工费
越高，代表铜企获得的补偿越高。相应的，其采购成本也就越低，盈利也就有更大的空间
。
　　在去年12月份日本铜企与美国Freeport-McMoRan 铜金矿业公司的2010年加工费谈判
中，双方就达成了TC/RC为每吨46.5美元/吨和4.65美分/磅的价格协议，这要比2009年低
了38%。而最终CSPT与必和必拓的谈判中，双方也在这一价格上达成了一致。
　　在谈判中，江西铜业等大型铜企提出60美元/6美分的加工费要求，但最终协议价格远
低于这一水平。造成在与海外大型铜矿谈判中处于下风的原因是，国内铜冶炼产能的大幅
增长。根据全球商品研究机构——英国CRU的预测，2010年仅中国就将新增铜精炼90万吨
，较2009年45万吨的新增产能提高一倍。
　　迅速扩张的产能无疑将加大我国铜精矿的进口量，从而使得全球铜精矿的供应形势进
一步紧张，这也是国际铜矿巨头向中国炼铜企业要价的本钱。根据外电的报道，必和必拓
在谈判中甚至要求更低的加工费。
　　这样的加工费协议离盈亏线差得很远，对国内铜冶炼商来说就是亏本买卖。虽然今年
以来铜价翻了一番，但铜价上涨得益的只有铜矿供应商，因为铜矿价格与铜价是挂钩的，
冶炼企业根本没挣到钱。
　　对于炼铜企业来说，在国际铜价不可控并且持续上涨预期不明确的情况下，有两条路
径可以帮助他们渡过难关。第一，提高铜精矿的自给率；第二，提高炼铜工艺和技术，压
缩炼铜成本。

　　低自给率拖累利润
　　遗憾的是，目前国内铜企的自给率普遍偏低，在国内四大铜企中，有三家为上市公司
。其中，江西铜业的铜精矿储量最大，达到1521万吨，自给率最高，但也只有20%出头；
云南铜业的铜精矿储量为200万吨，自给率约为15%；而铜陵有色的储量为194万吨，自给
率则只有6%左右。
　　谈判结果比预期的要低，利润只能靠自有铜矿冶炼盈利，加工费大幅度下降对2010年
的盈利将产生不利影响。
　　实际上，铜矿采选环节的毛利率要远高于铜冶炼的毛利率。国内大型铜企都拥有一定
的铜矿，并伴有采矿业务，铜精矿也是它们的产品之一。
　　根据国家统计局的数据，2009年，国内铜行业采选环节的毛利率不断提升，到第四季
度已经超过30%。而同期，铜冶炼业务的毛利率却未有明显回升，到第四季度仍低于7%，
不及第二季度的水平。
　　因此，拥有足够的铜矿，一方面可以降低进口高价铜精矿比重，提高炼铜业务毛利率
；另一方面，可以直接出售铜精矿，获取利润率丰厚的铜矿采选收益。
　　尽管主要公司都已经意识到自给率偏低的现状，近年均已开始寻找资源，但这难以从
短期解决问题。铜矿自给率低使得对进口的依赖程度太高，这自然被国际矿业公司看在眼
里，也就无疑增强了它们削减对国内铜企加工费的信心。
　　压缩炼铜成本，甚至能降至加工费协议价格之下，也是炼铜企业扩大盈利的重要路径
之一。
　　目前，云南铜业在冶炼技术方面有一定的优势，公司的艾萨炉熔炼工艺要明显优于江
西铜业、铜陵有色使用的闪速炉技术。云南铜业的冶炼成本大概在50~60美元/吨，而江西
铜业和铜陵有色预计都超过70美元/吨。
　　无论如何，三家公司的实际铜冶炼成本都超过了此次CSPT与必和必拓达成的加工费协
议价格，这意味着，国内铜企必须从其他方面，如现货铜价上涨、硫酸等副产品价格上涨
等方面获得的收益来弥补冶炼环节的亏损。

　　获益产品涨价
　　既然来自矿业公司的冶炼加工费补偿大幅下降，且对冶炼技术的提升短期内无法将实
际加工成本压缩到加工费协议之下，那么，铜冶炼企业必须从其他途径寻求收益，以弥补
冶炼环节的亏损。
　　从目前看，主要有两大途径，一方面，获益于现货铜价的上涨；另一方面，获益于副
产品价格上涨。
　　由于大型铜冶炼企业一般会与矿业公司在上年末或当年初签订全年的长期采购协议，
如果铜价持续上涨，长协价则必然会低于现货铜价，因此，无论是将铜精矿直接转卖，还
是出售冶炼后的铜产品，铜冶炼企业都会从中获取一定收益。
　　另外，在铜冶炼过程中，硫酸是最主要的副产品，2009年末至今，受下游需求回升以
及硫磺价格上涨等原因，国内硫酸价格出现大幅快速的上涨。铜陵有色、江西铜业出厂的
硫酸价格自去年11月以来的最高涨幅都达到2倍，云南铜业也有较大涨幅。
　　对于2010年，无论是铜价还是硫酸价格，由于实体经济需求的持续增长仍有很大不确
定性，因此，在经历了短期的大幅上涨之后，价格继续上涨的幅度可能将会有明显的放缓
，甚至出现盘整或者回调，这种情况下，无疑是对铜冶炼企业的又一大考验。

　　向下游转嫁成本
　　根据CRU的一份报告，在我国目前的铜终端消费领域中，工业电气和设备消耗量占到
25%，其次为房地产建设，消耗量占比为19%，消耗量较大的领域还包括，发电和公用事业
领域消耗15%，家电及配件消耗14%。另外，电子、通信、汽车、铁路、轮船等行业也有较
大的消费量。
　　这些下游产业中，有一些产业具有较强的成本转嫁能力，而另一些行业则明显缺乏这
种能力。成本转嫁能力的高低，主要由所在行业的竞争状况以及该公司在行业中的地位决
定。
　　如家电行业，该行业中的空调、电视等子行业竞争非常激烈，单家竞争者在铜价上涨
的同时，很难将这种成本上升有效地向消费者转移，只能通过内部压缩成本等方式来予以
消化。同样的情况也发生在汽车、消费电子等诸多竞争激烈的产业，在这些行业中，单家
公司难以形成足够的对客户的议价能力，因此无法将上升的成本有效转嫁至消费者。
　　另外，一些受价格管制的垄断行业也不具备成本转嫁能力，如发电、通信等公用事业
，在价格管制下，企业无法对主要产品按照铜价上涨的幅度进行提价。
　　相反，另外一些行业则具有这样的能力，比如具有高技术壁垒的工业电气设备、汽车
关键零配件、轮船关键零部件、核心通信设备等子行业。这些行业的典型特征是具有很高
的技术壁垒，并且产品有着较大的不可替代性，因此，这些行业的主要公司对下游厂商拥
有足够的议价能力。
　　对于铜下游产业来说，通过持有铜期货来实现套期保值成为不少公司规避铜价大幅波
动的选择。
　　目前的上市公司中，一些以铜为重要原材料的铜下游企业纷纷进行或正在尝试进行期
铜的套期保值，比如特变电工、宝胜股份、海鸥卫浴、精诚铜业、万马电缆等。
　　尽管各涉足铜期货交易的上市公司都声称，公司进行铜期货交易的目的仅为规避铜价
波动风险，实现套期保值。在铜期货的交易额、业务授权方面都做出了明确的规定。但是
，我们仍然担心，一些公司出于对期货市场暴利的追逐，加大铜期货交易量，尽管有时会
带来超额收益，但却将公司资产置于巨大的风险之下，因此而产生期货巨额亏损的可能性
也不断增大。
　　总而言之，由于我国铜矿年开采量远远不能满足国内的需求，因此，我们需要大量进
口海外铜矿。当上游被海外矿业巨头捏在手里，我们就难以获得真正的话语权，这和铁矿
石谈判并无差别。加工费协议价格的大幅下降，使得整个国内铜产业链都要面临利润率下
滑的困境，无论是寄希望于副产品价格上涨，还是在期货市场寻求套保，都无法真正解决
根本的病源。在国内开采量短期无法突飞猛增环节需求的情况下，提高国内铜业集中度或
许是一个解决问题的重要途径之一。
　　随着2009年以来铜价的节节上涨，从中获益的上市公司莫过于江西铜业（600362.SH
）、云南铜业（000878.SZ）和铜陵有色（000630.SZ）这三大铜业龙头。那么三家公司中
，谁受益最大呢？
　　目前来看，受益最大的是江西铜业。这不仅因为江西铜业是国内最大的综合性铜生产
企业，也因为铜价上涨最大利好矿山企业，而江西铜业是国内矿产量最大的铜企，其铜金
属储量约占全国已探明可供工业开采储量的1/3，大大高于同行。
　　值得注意的是，由于看好铜价上涨趋势，公司截至2009年三季度末拥有的存货高达1
00.98亿元，是公司有史以来的最高存货纪录，同比增长46.65%。
　　受益铜价上涨的同时，公司也在扩张资源并完善产业链。1月29日，公司与烟台鹏辉
铜业有限公司协商洽购事宜。中信证券分析师李追阳认为，铜产业链格局决定了利润主要
集中在矿山环节，过去几年江西铜业利润的三分之二来自于其矿山自产铜，预计2011年矿
山铜产能将达22万吨，比2009年增长30%。
　　对于未来铜价走势和公司业绩表现，李追阳认为，基于经济复苏和供需、货币等因素
，未来铜价有望保持强势，“在铜价保持高位、公司矿产量增长的情况下，其盈利能力将
大大提高。”

　　铜价上涨最受益
　　江西铜业是国内规模最大的一体化铜企业。公司集采矿、选矿、冶炼、加工为一体，
也是重要的黄金、白银及硫化工原料生产商。公司铜精矿、阴极铜及铜加工能力位居全国
第一。 2009年前三季度，公司实现营业收入344.08亿元，同比下滑20%，实现净利润17.
63亿元，同比下降57%，每股收益为0.58元。
　　从2009年各季度业绩表现来看，均与铜价走势相关性很强。铜价明显回升始自2009年
3月以后，公司业绩也明显提高,第二季度实现净利润为10.5亿元，成为前三季度业绩的最
有力支撑。
　　到2009年三季度，铜价变得平稳，且均价同比有所下降，这也是公司业绩同比下降的
主因。2009 年三季度铜均价为46307元/吨，相比2008年三季度的60619元/吨，下降幅度
23.6%。对于公司自产铜精矿冶炼铜来讲，价格的下降带来利润的大幅缩水，这也是公司
三季度业绩同比下降46.77%的主要原因。
　　不过，2009年第三季度铜均价比二季度铜均价上涨 18%，但公司三季度业绩与二季度
相比利润却下滑了53.74%，这是否意味着公司业绩与铜价相关性发生变化？事实上，这与
金属价格的阶段走势以及公司原料成本计算方式有关。
　　第一创业报告分析认为，二季度铜价逐步上行，这就造成以前一到两个月以铜价来定
价的铜精矿获得了部分溢价利润。而三季度铜均价虽高，但走势平稳，因此铜精矿溢价利
润不再，导致公司业绩环比下滑。这恰恰表明了公司业绩对铜价变化的敏感性较强。
　　由于看好铜价上升趋势，公司2009年加大了存货力度。截至2009年9月末存货达到10
0.98亿元，同比增长46.65%,较第二季度末增长33亿元，也是公司有史以来最高的存货纪
录，甚至超出了去年底原材料处于高位时的存货价格，在2007、2008年，公司存货最高也
不到90亿元。
　　业内普遍对此表示肯定，认为公司在原材料处于低价位时大量购入，有利于在此后铜
价的上升过程中享受较高的毛利率，也有利于公司未来业绩高速释放，带来巨大收益。不
过也有分析人士认为这种做法对于国内大型铜企来说并不可取，“因为未来铜价走势具有
不确定性，一旦如果铜价大幅下跌，将迎来巨大亏损”。

　　精铜矿产量第一
　　在李追阳看来，铜产业链的特征决定了铜价上涨收益基本由矿业企业享受。因此，对
铜企而言，谁占有的矿山资源多，谁就受益铜价上涨程度最大。
　　事实上，矿山收入就是江西铜业利润的主要来源。公司盈利主要来自于自有矿山、冶
炼加工费、铜加工、副产品收益四个板块，其中，自有矿山是公司最主要的利润来源。矿
山盈利水平的高低与铜价走势密切相关，由于矿山成本相对固定，因此，铜价上涨的部分
几乎都是矿山利润。
　　而丰富的矿山资源也是江西铜业强于同行的优势竞争力。自2002年上市以来，公司就
积极扩张铜资源储量，进行矿山扩建。截至目前，公司的铜储量达到1228万吨，黄金储量
430吨，银储量8710吨，以及钼储量30万吨，伴生硫及共生硫储量10390万吨，是国内铜资
源储备最大的企业，未来三年之内自产铜产量将达到22万吨。
　　与此同时，公司近年在开发海外资源方面也有成效，2008年成功收购了加拿大北秘鲁
铜业40%的股权以及阿富汗艾娜克铜矿25%股权，大幅提升了公司的资源储备，并为今后的
原料供应提供了有力保障，使公司权益铜储量达到1661万吨，黄金482吨，银8776吨，钼
35.6万吨。
　　在国内有色产业振兴规划出台后，公司也有意加入铜资源整合行列。1月底，公司与
烟台鹏辉铜业有限公司协商洽购事宜。烟台鹏晖是有色金属冶炼加工企业,拥有阴极铜、
铜材加工、金银、硫酸四条生产线，是山东省规模最大的粗铜冶炼企业之一。
　　方正证券有色业分析师邓新荣对此认为，当前是铜业重组好时机，烟台鹏辉若被江西
铜业并购,可借江西铜业上游原材料资源进一步降低成本，而山东对铜材需求大，江西铜
业可借此机会进军山东，并进一步打入北方市场。
　　值得注意的是，与同行比，江西铜业的生产规模也具有优势。从产量看，公司2008年
的精铜矿产量相当于云南铜业的2.7倍，相当于铜陵有色的4倍。从冶炼产量看，公司200
8年也位居第一，与铜陵有色接近，相当于云南铜业的2倍。
　　而且在资源市值估值方面，江西铜业也有优势。李追阳计算的结果显示，以静态估值
比较，目前江西铜业的铜资源估值仅为7855元/吨，接近国外主要公司水平，大大低于铜
陵有色的15065元/吨，也低于云南铜业的33602元/吨。

　　副产品：利润新支柱
　　在公司四块业务中，铜冶炼产能增长有限，加工费收入低，铜加工项目的盈利能力也
较弱，因此这两块业务对利润贡献有限。与铜加工不同的是，黄金、硫酸等副产品在公司
销售收入中占比并不大，但对公司的利润贡献却非常大。
　　铜冶炼企业的副产品主要是硫酸、黄金、白银、钼等。其中黄金一般是铜的伴生矿，
多少由矿山的性质决定，在经济危机发生期间，黄金价格的高位运行使黄金成为了公司利
润的重要支柱。
　　从2004~2008年的五年平均来看，占销售收入11%的贵金属平均贡献了毛利的20%，占
收入4%的硫酸等化工产品贡献了毛利的13%，特别是2008年受益于硫酸的高价格，化工板
块为公司贡献了30%的毛利。目前来看，硫酸高价时代不再，但金、银、钼等贵金属价格
长期看好，有望为公司贡献稳定的毛利。
　　这是一家因为自2007年起参与国际热核聚变实验堆“ITER”计划，也被称作“人造太
阳”项目，曾与“股神”巴菲特传出“绯闻”的上市公司；该公司最近发布业绩预报称，
2009年度实现的归属于母公司所有者的净利润与2008年同期相比，将增长20倍以上，基本
回升到了2007年的正常水平。
　　作为集科研、设计、制造、销售于一体的大型电线电缆专业生产企业，宝胜科技是中
国电线电缆行业发展最快的企业之一，产品覆盖裸导体、电气装备用电缆、电力电缆、通
信电缆等四大类别，能够生产150多个品种22000多个规格的产品。这样的一家“光彩绚丽
”的上市公司，如何做到2009年净利润同比增长20倍以上的呢？
　　一方面原因是公司2008年实现营业收入45.26 亿元，比去年同期增长15.3%，但是实
现归属于上市公司股东的净利润仅为511.43万元，却同比下降了96.23%；另一个原因就是
其最主要的原材料——铜。

　　总成本“铜”占七成
　　电缆具有较强的材料属性，2008年，电力电缆的铜成本占总成本的约80%，特种电缆
中铜成本占总成本的约70%。因此，宝胜股份在2009年净利润大增，就是因为原材料铜价
格大幅大降的原因。而宝胜股份在2009年全年生产的订单大多是在铜价格较高时签订的，
宝胜股份内部人士2月2日对《投资者报》表示，因为订金高达30%，所以客户退订单现象
较少，全年未超过5%。
　　虽然如此，但宝胜股份却因铜价暴跌，取消了与南京华新有色金属有限公司的合同，
虽然因此未决诉讼计提了1077万元，但原材料的成本却因为大幅下降。
　　据统计，在各种铜材中，电线电缆用铜量约占国内铜消费量的60~70%，而各类电线电
缆产品的用铜量大致为：电力电缆约占20~30%、电气装备用电线电缆约占28~30%、绕组线
约占26~29%、通信线缆约占5~7%、其它线缆约占4~5%。 宝胜股份的主营业务就是电缆，
根据2009年半年报，其电力电缆业务量最大，占到主营收入的64.58%。根据其2009年全年
业绩预计，电力电缆占主营业务仍要超过60%，但今年情况或将有所改变。

　　最大客户是电网
　　统计数据显示，2009年我国实现电源投资总额为3711亿元，实现电网投资总额3847亿
元。作为中国最大的电网企业，也是宝胜股份最大的客户，国家电网2010年对电网建设投
资减少近1/3。
　　国家电网公司总经理刘振亚1月14日在2010年工作会议上表示，国家电网2009年全年
对电网建设的投资总额首次突破3000亿元，达3058.6亿元，同比增长22.5%；这个数字在
2010年发生变化，今年其目标是完成电网建设投资2274亿元，大幅下调25.65%。
　　此消息一出，立即大挫期铜的价格，短期内让人对电力消费端将产生消极印象，但五
矿海勤有色金属研究员吴小琪认为，今年由于前期大型投资项目仍在进行建设，新能源发
展仍受政策眷顾并且国家电网也表示将全面加强配网建设和农网改造力度，同时随着经济
复苏的进展，今年用电量水平将相应提高的可能性较大。
　　中电联专家此前预计，今年电源投资和电网投资预计都将在3300亿元左右，同比均将
下滑10%左右。
　　中电联统计信息部主任薛静表示，一方面，电网2009年投资额属于“超预期”，主要
原因还是去年政府投资拉动经济增长，在正常投资外增加了部分专项投资项目，因此在年
终核算时投资额大增，今年虽然计划额不高，也不排除年终核算时再增加专项投资，也有
不确定性。
　　据麦格理期货测算，由于铜在中国电力部门的需求分为住宅和工业两个不同基础设施
部门，国家电网作为两家电网公司之一，主要负责住宅电网的建设开发，包括电网电路以
及变压设备等。在2009年国家电网的投资约占80%。
　　而2009年电力部门铜消费占总消费量的42%，其中住宅建筑消费约40%，工业部门消费
60%。因此，据麦格理估计，国家电网和南方电网2009年总净投资额约占中国680万吨铜需
求的17%，国家电网约占14%，约95万吨。
　　如果铜需求严格按照投资削减比例下降，国家电网2010年将减少精铜消费25万吨，仅
相当于2009年中国全部消费量的3.7%，所以这是一个几乎不现实的假设。
　　在电网精铜消费需求预期下降的情况下，中国1月份铜材产量却再度刷新历史纪录，
超越去年底的88.79万吨的历史次高，达100.52万吨，与铜材一致，1月份电力电缆的产量
超过上月达到22.2万千米，但低于去年同期水平。
　　因此长期来看, 且不论计划投资额度是否变动,铜在电力行业的需求消退依然有着一
定不确定性。无论如何，随着国家电网在电网建设方面的投资减少，宝胜股份今年的主营
收入定会受其影响，再加上原材料铜价格上涨趋势明显，将进一步压缩盈利空间。

　　采购成本过山车
　　对于宝胜股份来说，铜价的影响主要体现在两个方面。一方面，铜价下跌，将使电缆
的销售价格下降；另一方面，由于铜成本以外的成本具有较强的刚性，铜价下跌将带动订
单的毛利率走高。从历史来看，2003~2005年铜价较低，毛利率高达18%~20%之间，而到了
铜价较高的2006、2007、2008年，则毛利率降低到11%~14%。
　　公司2009年业绩获得20倍净利润的增长，究其根底是国家4万亿投资，导致电缆市场
需求旺盛，毛利率回升，以至于净利润“超预期”的结果。
　　据了解，中国近几年固定资产投资增速一直保持在20~25%左右的较高水平。因为国家
拉动内需4万亿投资中，多数以公路、铁路、机场、港口、电网等重点项目为主，而这些
项目对电缆的需求量和要求较高，预计今年宝胜股份的电缆受到国家逐渐退出或减少基础
投资的影响，而产生新的不确定性。
　　分析表明，今年1月份的进口仍有增长可能，并且由于3、4月份为传统消费旺季，中
国进口或将继续重复历史逐步攀升，铜价亦可能随多攀高，将进一步加大宝胜股份原材料
的采购成本。
　　因此，宝胜股份的毛利率受铜价格波动，影响甚大；偏偏今年铜价格持续震荡上行的
趋势明显。不容忽视的是，今年中国来自基础设施建设、电力以及家电等行业增长还将继
续消耗大量的铜；如无意外的话，今年中国铜进口依旧会保持较高水平。
　　综合来看，宝胜股份今年将很难再遭遇“铜价下跌，毛利率回升”的局面。其全年业
绩预报，之所以呈现出的净利润20倍的增长，正是去年得益于铜价下跌导致的毛利率回升
。
　　主要原因是，电缆企业一般都会提前囤积一个季度或半年生产用量的铜原材料，而截
至2009年年底，生产用的铜原材料，应该是去年年中或第三季度前囤积的，而那个阶段，
正是国际铜现货价格比较便宜的时期。